首席分析师：周冠南
，SAC：S0360517090002
分析师：梁伟超
，SAC：S0360519070002
正文
一、DR007连续三日开盘报价2.4%，大幅下移20BP
周四，股、债、商品市场表现仍然较好，持续受益于流动性宽松。债券市场方面，
国债期货震荡小幅收红，10年期主力合约涨0.05%，银行间现券主要利率债收益率早盘回落，盘中震荡上行，国债和国开收盘表现有所分化，10年期国债活跃券190015收益率全天收报2.8350%，下行0.5bp，全天成交18笔，10年期国开活跃券190215收益率全天收报3.26%，上行0.25bp，全天成交187笔；
一级市场方面，
国开行1年期战疫专题债中标利率1.65%，投标倍数11.85；10年期固息增发债中标收益率3.204%，投标倍数6.95。进出口行5年、10年期固息增发债中标收益率分别为2.9659%、3.3501%，投标倍数分别为6.26、5.74。进出口行1年期战疫专题债中标利率1.61%，投标倍数12.35，政金债总体表现仍然较好，配置需求旺盛；
股票市场和主要商品同样表现较好，
上证指数收涨1.72%报2866.51点，深证成指涨2.87%报10601.34点，创业板指涨3.74%，再次回到2000点，创三年新高，国内期市收盘飘红，油脂类、能化品、黑色系多数走高，仅少数品种飘绿；
股、债、商品再次同步上涨，反映流动性宽松格局维持，资金利率收盘再次明显下行。
（一）DR007近日开盘报价大幅下移，货币政策进一步宽松得到确认
DR007
连续三日开盘报价2.4%
，大幅下移20BP
，资金利率中枢下行再添事证。
DR007开盘报价对资金利率中枢有一定的指向意义，2017年之前与7D逆回购操作利率持平，2017年由于“去杠杆”背景下流动性的收紧，开盘报价单边上行20BP，维持2.65%水平较长时间；2017年末、2018年初，逆回购操作利率跟随美联储加息两次上调，开盘报价未调整，流动性也未显著收紧；2019年11月逆回购降息5BP，次日DR007开盘报价下调5BP至2.60%并维持。
2020
年2
月3
号，逆回购单次降息10BP
，4
号DR007
开盘报价下调20BP
，此后5
、6
号均维持2.4%
，报价下调趋势确认。
本次开盘报价大幅下调后，与7D逆回购操作利率持平，政策利率对于资金利率的引导作用进一步加强，资金利率中枢系统下移信号或已经明确。
货币政策进一步宽松转向得到确认。
我们在《流动性定调或已转向——华创债券日报20200205》提到，本周央行对于“降成本”操作的定调已经转向。2月4日央行在其微信公众号上发文称“超预期流动性投放推动货币市场和债券市场利率下行，并将进一步推动贷款市场利率下行”，说明通过无风险利率下行引导实体融资成本下降再次成为政策选项之一，货币宽松环境将继续利好债券市场。
（二）资管新规过渡期确认延长，助力疫情防控中的金融支持
资管新规过渡期确认延长，具体方案仍有待公布。
2月1日银保监会官网刊发银保监会副主席曹宇答记者问中提到，“按照资管新规要求，稳妥有序完成存量资管业务规范整改工作，对到2020年底确实难以完成处置的，允许适当延长过渡期。”尽管此前市场对于资管新规过渡期延长多有讨论，但监管明确正面公开回应尚属首次。据财新媒体报告，在疫情发生之间，监管层已和市场机构讨论并制定初步方案，过渡期或再延长一年，并制定季度压价昂方案，受新冠疫情影响，过渡期或有进一步延长的可能。
过渡期延长主要考虑非标资产压降难度较大以及新产品的发行情况不及预期。
一方面，根据2019年理财半年报数据显示，截至2019年6月末，非保本理财产品存续余额22.18万亿，其中非标资产占比17.02%，约3.78万亿元。实际上自2015年以来，理财投资非标的占比基本稳定在16%-17%左右，2018年末理财投资非标占比为17.23%，2019年上半年非标占比基本保持一致说明银行并未顺利压缩非标资产。另一方面，除了存量老资产的处置外，新产品发行进度较慢也给各类资管机构造成一定转型压力。根据2019年理财半年报数据，目前净值型产品占非保本理财存续余额的35.56%。但目前符合新规的新产品多以“现金管理类产品”为主，2019年12月27日，银保监会与央行就《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》公开征求意见，意在限制“现金管理类产品”向新的“资金池模式”发展，转而参照货币基金进行严格的久期、杠杆、评级和流动性管理，而除现金管理类产品之外的合格新产品发行状况仍不理想，难以在原有过渡期内覆盖老产品的缩减规模。
新冠疫情发酵客观需要资管行业提供资金融通支持，金融监管节奏和力度或跟随调整。
目前新冠疫情以确认对一季度经济运行造成显著影响，由于各地采取严格的疫情防控措施，受疫情影响严重的行业、地区及资金链较为紧张的中小企业或面临流动性压力和再融资风险。在此阶段政策重心进一步偏向于防控疫情和稳定经济，适当放缓金融监管及行业调整节奏，从而在特殊时期发挥资管行业在企业融资环节的重要作用。
未来若资管新规过渡期延期，或进一步限制存量产品规模，实行新老划断原则。
与2018年7月过渡期细则推出时不同，当前资管转型已进行近两年，满足资管新规要求的新产品发行框架也已逐步建立，针对却是难以完成处置的产品及机构适当延长过渡期，也不会影响整体资管产品净值化转型整体方向，较为适宜的方式是根据各行实际无法处置的资产情况确定老产品规模，依据新老划断的原则在确保实体融资稳定的情况下继续推进新产品发行。
债市策略：DR007
开盘报价连续三日维持在2.4%
的较低水平上，开盘报价下行已经可以确认，叠加央行对短端流动性明确放松的政策意向，资金利率中枢系统下移或已经较为明确；资管新规过渡期确认延长，疫情影响下监管节奏放松，或有助于提振债市情绪；考虑疫情会加速逆周期政策发力节奏，且后续政策“稳增长”诉求仍然较大，货币政策或维持宽松，由于2
月缴税截止日后延至24
号，月中资金价格或显著下探，短端收益率水平或维持低位，期限利差仍有压缩空间，因此在疫情稳定后财政政策进一步发力生效及地产政策调整之前，一季度利率债交易窗口仍在，当前偏低的资金利率和债市收益率可能不是“底”，而是未来一段时间新的中枢，收益率可能冲击2016
年低点水平。
二、利率债市场复盘：资金面持续宽松，活跃券收益率下行
（一）资金面：隔夜资金价格边际下行，资金面持续宽松
（二）利率债：活跃券收益率震荡下行
三、信用债市场复盘：城投债中长期利差全线下行，成交活跃度较上一交易日有所下降
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